全球市场深度转型与中美经贸新局

A1: 全球市场正经历一个模式转换期，这不仅仅是短期的波动，而是以五到十年为单位的深刻变革。这种转变体现在多个层面：美国在全球经济、政治、军事和金融领域的领导地位正在发生动摇。过去被视为绝对安全的美元、美债和美股，其“安全资产”的地位受到了挑战，特别是在美元被用作金融武器之后，黄金成为全球公认的唯一安全资产。此外，一系列代理战争也暴露出传统军事强国的弱点。资金正从美国市场流出，转向新兴市场，特别是中国市场。

A2： 在2025年4月，全球市场经历了一轮史诗级别的下跌。美股在短短两周内下跌了超过20%，这是历史上最快的两周下跌之一，其级别达到了“千年一遇”的暴跌。这种波动对全球市场，尤其是中国市场，造成了巨大扰动。值得注意的是，中国A股和港股在此次暴跌后表现坚挺，基本在一两天内就迅速修复。

A3: 传统上，股票和债券之间存在负相关性，投资者可以通过60/40模型进行资产配置以对冲风险。然而，在2025年4月的暴跌中，出现了前所未有的现象：美元、美债、美股同时暴跌，即所有以美元计价的资产类别都在下跌。这表明美元作为安全资产的模式发生了颠覆性转变。这种变化始于2022年俄乌冲突之后，当时俄罗斯约2000-3000亿美元的外汇储备突然被冻结，使得美元作为金融武器的属性具象化。这让全球意识到，手中的美元和美债所有权可能不再完全明确。自此，黄金和美债收益率的走势开始分道扬镳，黄金价格不断创新高（2025年4月曾达3500美元），而美债收益率在高位维持不下。因此，全球央行，包括中国央行，自2022年起开始大量囤积黄金，使其成为公认的唯一安全资产。

A4: 过去40年，美国长期国债收益率一直处于下行趋势，这主要得益于全球央行通过主动货币政策调节经济周期，以及全球劳动力结构的变化，例如英国解散工会、发达国家女性进入劳动力市场、以及中国加入WTO后大量农业劳动力进入制造业。中国制造业的增加值甚至超过了G7国家的总和，为全球提供了廉价商品，从而抑制了全球通胀。然而，自2020年以来，美国长短债收益率以前所未有的速度和幅度飙升，突破了过去40年的下行通道。这表明全球可能重新进入一个价格易涨难跌的通胀环境，过去40年的通胀下行趋势可能已经结束。

A5： 特朗普试图通过关税政策来重新平衡全球贸易逆差。然而，这种方法存在问题，因为中国在制造业中扮演着“神一样”的存在，其制造业增加值相当于G7国家的总和。全球140多个国家与中国的贸易往来比与美国的贸易往来更多，这使得其他国家很难冒犯其最大的贸易伙伴。因此，特朗普试图通过关税激起全球对中国的不满，形成“反华同盟”的策略很难成功。此外，关税战不仅仅是贸易问题，更多是政治国力上的较量。尽管关税旨在解决贸易不平衡，但汇率波动更多是由资本跨境流动而非商品跨境流动决定。在短期内，关税对美国实体经济中的上游通胀影响不明显，但在长期，美国的财政和债务问题引发了对债务可持续性的担忧，导致长期通胀预期升温，价格易涨难跌。

A6: 在2025年的贸易战中，中国改变了应对策略，不再仅限于不购买美国农产品等传统反制措施，而是通过限制稀土出口审批及其他非贸易手段来制约对方。 中国控制了全球稀土供应的80%-90%甚至更多，这使得其反制措施非常有利。 此外，中国人民在应对外部霸权干预方面展现出了强大的韧性和团结，能够吃苦耐劳。 因此，尽管面对外部压力，人民币汇率不跌反涨，这表明汇率更多是由资本跨境流动决定。 随着美元被用作金融武器，人民币在全球支付系统和中国跨境贸易中的占比不断提高，已接近40%，进一步提升了人民币的国际地位。

A7: 由于美元作为金融武器的具象化、特朗普关税政策的不确定性，以及全球对美国领导地位（包括经济、科技、金融、军事）的怀疑，国际观察家开始重新评估美国的全球地位。 虽然美国不会立即“落马”，但新的挑战者已经出现。 这些深刻的变化导致资金开始从美国市场和美元资产中流出，轮动到其他市场，包括中国、香港、新兴国家和欧洲市场。 特别是香港市场，不仅国际资本持续流入，中国内地的资金也在不断增加对港股的配置。 南向资金流入量领先恒生指数表现约100-200天，预示着港股在2025年下半年有非常大的概率继续创新高，特别是科技、消费、创新药和高股息板块表现强劲。

A8： 中美双方在日内瓦经贸高层会谈中达成了多项重大协议：

1. 关税动态调整机制： 美方暂停2025年4月加征的145%关税中的24%部分（为期90天），保留10%关税，并取消此前对华加征的91%额外关税。 中方同步暂停对美24%的反制关税（为期90天），保留10%关税并取消91%的报复性关税及非关税反制措施。
2. 供应链与经贸合作： 建立关键矿产资源联合储备机制，以降低地缘冲突对产业链的影响。 中方承诺扩大对美国农产品（如大豆、液化天然气）的进口，预计2025年采购量同比增长15%。
3. 科技与气候变化合作： 在半导体产业建立对话机制，探索AI、量子计算等前沿领域的“可控竞争模式”。 双方重申减排目标，推动绿色技术联合研发，特斯拉上海储能超级工厂将加速落地。
4. 台湾问题表态： 联合声明明确台湾问题涉及中国核心利益，美方重申恪守一个中国政策。

此外，双方还建立了常态化经贸磋商机制，由高级别官员牵头，计划于2025年7月在华盛顿举行首轮会谈。 市场对此协议反应积极，亚洲股市普涨，离岸人民币对美元汇率一度升破6.37，创三个月新高。 然而，协议的执行层面仍面临挑战，如关税豁免清单和技术合作审查标准的细节问题，以及2026年美国中期选举可能带来的政治阻力。 尽管如此，此次协议标志着中美经贸关系从危机应对转向规则共建。