段永平投资思想精要

段永平基于其投资经验总结了三大“不”原则，旨在帮助投资者避免重大错误并取得成功。这三大原则是：不做空、不借钱（不用 margin/杠杆）、不懂不碰。他认为，投资成功最重要的是决定不做什么，而不是做什么。

“不懂不碰”是段永平投资哲学的核心。他强调，买自己不懂的东西是大多数人在牛市熊市都亏钱的原因。真正的“懂”体现在两个方面：商业模式和企业文化。当你真正懂一家公司时，即使股价下跌你也不会受到影响，能够安心睡觉。相反，如果买入后心虚、担心股价波动，甚至想问别人“是不是看懂了这家公司”，那通常意味着你并没有真正理解。他认为，知道自己的能力圈边界在哪里，远远重要过能力圈有多大，很多人亏损是因为不知道自己的能力圈。

“懂”并非一个绝对的概念，也并非能预见未来一切的“水晶球”，而是一种“毛估估懂”的境界。简单的标准是你不会想去问别人“我是不是看懂了这家公司”。真正的理解意味着你能忽略市场的短期波动，聚焦于生意本身，想象即使这家公司十年不上市你依然能睡好觉。看懂一家公司的最佳状态是，无论股价怎么涨你都不想卖，而大跌时你会全力买进。如果股价一掉你就想卖，或者涨一点点就想卖，那通常意味着你没有真正看懂。

段永平不建议投资者“抄作业”，他认为如果不懂，作业是抄不了的；如果懂了，就不需要抄。他指出，投资的本质是买生意，搞懂投资的唯一办法就是搞懂生意。对于大多数人来说，搞懂市场是“不可能的任务”，因为市场长期是“称重机”，短期是“投票器”，而多数人花太多时间在搞懂“投票器”上。他自己能看懂的公司非常少，认为花很多时间去看那些看不懂的公司是不划算的。

做空被段永平视为一种“愚蠢”且彻头彻尾的投机行为。他曾因做空百度而遭受巨大损失，并因此深刻认识到做空需要了解的东西远比做多困难得多，而且一旦出错可能是灾难性的。做空会让人睡不好觉，因为你永远不知道市场能有多疯狂，时间很可能不站在做空者这边。

关于“不借钱”（不用 margin/杠杆），段永平认为这是投资的基本要求。如果你懂投资，你不需要用杠杆，因为你迟早会变富；如果你不懂投资，你更不应该用杠杆，否则可能会“裸奔”。他指出，即使只有1%的破产机会，也不应该冒险。他以芒格和长期资本（Long-Term Capital Management）的例子说明了杠杆的巨大风险，即使是聪明人也可能因此陷入困境。他强调，用杠杆是会上瘾的，直到掉坑里为止。

段永平认为自己和巴菲特在对价值投资的理解上是完全一致的，即“买股票就是买公司，买公司就是买公司未来现金流的折现”。主要的不同点体现在“能力圈”上，每个人懂的东西都不同。他强调学习巴菲特最重要的是学习他的原则，而不是盲目崇拜或“抄作业”。例如，巴菲特不投他不懂的高科技公司，而段永平重仓苹果，因为他自认为能看懂。他告诫人们不要因为巴菲特买了某只股票就跟进，因为这种学习方式会导致问题。

段永平承认自己犯过几次亏钱的错误，其中有两次是印象深刻的教训。一次是买了一只航空股FRNT，虽然对行业走势判断正确，但忽略了公司自身的现金流管理和突然破产的风险，最终亏损。另一次是投资与天然气挂钩的ETF（UNG），由于对投资标的了解不够，虽然天然气价格上涨，但他最终因为UNG与天然气并非线性相关且时间损耗大而亏损了结。最惨痛的教训是做空百度，他承认这是“极度愚蠢”的投机行为，导致数千万美元的损失和巨大的机会成本，并因此深刻认识到“不做空”的重要性。这些错误让他意识到“知错就改，不管多大的代价都是最小的代价”的原则。

段永平认为“安全边际”是非常重要的投资原则之一。他将其理解为对公司的“理解度”，而不是股票短期的价格波动。他指出，对于一家伟大的公司而言，即使一点点价格差别，十年后看也不是问题，但如果因为一点价格差异而错过一家好公司，那可能是大事。他引用巴菲特的观点，即如果你对一家企业及其未来发展了如指掌，那么你所需要的安全边际就会很小；反之，如果你投资一家脆弱的企业，就需要更大的安全边际。他强调，不了解的公司，无论看起来多便宜，实际上都可能不便宜。