美国国债风险与全球经济影响解析

美国国债在近几十年间呈现爆炸式增长，尤其是在2000年之后。从2001年小布什上任时的5.8万亿美元，到2020年新冠疫情期间的28万亿美元，再到拜登政府目前的36万亿美元，增长速度惊人。这主要是由于美国政府长期以来支出大于收入的财政赤字模式。

具体而言，驱动因素包括：

• 强制性支出占比高且不断增长： Medicare（医疗保险）、Medicaid（医疗补助）和社会保障等强制性福利支出已占到政府总支出的近60%。这些支出通常难以削减，因为它们涉及公民的权利和基本保障。
• 非强制性支出膨胀： 尽管强制性支出挤压了其他领域的投资，但国防开支因战争和地缘政治因素持续高企，进一步加剧了支出负担。
• 利息支出剧增： 随着债务规模的不断扩大，美国政府每年支付的利息也急剧增加，目前已超过1万亿美元，甚至高于国防开支，成为一个巨大的财政包袱。
• 减税政策： 部分减税法案，如川普政府的“又大又美”法案，虽然旨在刺激经济，但也可能导致税收减少，从而扩大财政赤字。

这些因素共同导致了美国政府不得不通过不断发债来弥补收支缺口，使得国债规模持续膨胀。

目前美国国债总规模已超过36万亿美元。从结构上看，最大的持有者仍然是美国国内机构和投资者，包括其避险基金、货币金融机构以及美联储本身。这使得美国国债市场在一定程度上保持稳定。

然而，境外持有者也占有相当大的份额，约有8.5万亿美元的美国国债由外国政府持有，占比超过30%。主要境外持有者包括：

• 日本： 长期以来是最大的境外持有国，目前持有约1.1万亿美元。
• 英国： 已超越中国大陆，成为第二大境外持有国，持有量约7000亿美元。
• 中国大陆： 曾是最大的持有国，最高时达到1.3万亿美元，但目前已减持至约6000-7000亿美元之间，且仍在动态调整。
• 欧洲国家： 如法国、比利时、卢森堡等，为追求金融稳定，在其储备中配置美元资产。
• 中国台湾： 作为第十一大持有国，持有规模约2900亿美元，折合新台币约9.5万亿。

境外持有者的买卖行为，特别是像中国大陆出于战略考量进行的减持，虽然不会导致美国国债立即崩盘，但会引起市场关注，并反映出地缘政治和大战略因素对金融市场的影响。

美国国债目前面临高债务、高利率和地缘政治风险升高的多重挑战。主要风险包括：

• 财政可持续性问题： 持续扩大的债务规模对美国的财政健康构成长期威胁。经济学家担心，如果债务负担达到极限，将对全球金融市场产生深远影响。
• 降级风险： 国际评级机构（如标普）对美国国债的降级，可能导致部分避险基金或主权基金因投资限制而减少对美债的配置，进而影响其流动性和吸引力。
• 利息支出压力： 在高利率环境下，不断攀升的利息支出挤压了其他必要的公共投资，如科技研发和基础设施建设，可能阻碍美国经济的长期发展。
• “第三世界化”威胁： 一些经济学家担忧，若美国无法有效控制债务和利息成本，可能面临“第三世界化”的风险，即利息被迫上升、美元指数下跌，长期竞争力受损。
• 汇率风险（针对境外投资者）： 对于境外持有者而言，美元指数的波动会带来汇率风险，可能导致账面亏损，例如中国台湾民众持有的美债ETF曾因美元贬值而出现约10-12%的账面亏损。

美国政府在应对巨额国债问题上，既有内部的财政纪律调整，也有外部的经济刺激措施。

• 财政支出结构调整： 理论上可以通过削减非强制性支出，但鉴于强制性支出的刚性，以及国防开支的重要性，实际操作难度较大。
• 税收政策调整： 通过调整税收政策来增加政府收入，例如通过加税或优化税收结构。但同时，一些政府也倾向于减税以刺激经济，这在短期内可能加剧赤字。
• 经济增长带动税收： 期望通过刺激经济增长，扩大税基，从而增加税收收入，以期在长期内改善财政状况。例如，川普政府的“又大又美”法案旨在通过减税和结构性改革来促进经济增长。
• 货币政策配合： 期望美联储通过降息来降低政府的利息支出负担，减轻财政压力。这也是前总统川普曾对美联储主席鲍威尔“很凶”的原因。
• 市场信心维护： 尽管面临降级，但美国国债在全球市场仍被视为相对健全的投资标的。政府需要通过透明的财政政策和稳定的宏观经济表现来维护市场信心。

然而，不同政府的政策选择和实际效果可能因时而异，且受国内外各种因素影响，导致国债问题在短期内难以根本解决。

是的，美国作为全球最大的经济体和美元作为主要储备货币的地位，使得美国国债的风险具有全球性的牵动作用。

• 全球资金流动： 美国财政策略和债务问题会影响全球资金的流向。当美国国债吸引力下降或风险上升时，可能导致资金从美国流出，寻求其他投资机会。
• 利率水准： 美国国债收益率是全球金融市场的重要参考基准。美债收益率的波动会影响全球范围内的借贷成本，进而影响企业投资和消费者支出。
• 国际金融稳定： 美国国债是全球最重要的金融商品之一，被各国央行、金融机构和投资者广泛持有。其稳定与否直接关系到国际金融体系的稳定性。任何大规模的波动或信用风险上升，都可能引发全球范围内的金融动荡。
• 地缘政治影响： 美国国债的境外持有情况也与地缘政治大战略紧密相关。例如，中国大陆减持美债，转而增持黄金，反映了其对美元资产风险的担忧和战略调整，这可能引发其他国家效仿，从而对全球储备货币体系产生潜在影响。

总体而言，美国国债的健康状况是全球金融稳定的重要基石。

中国大陆等一些国家减持美国国债并增持黄金，主要原因如下：

• 地缘政治风险考量： 2022年俄乌战争后，俄罗斯在美国持有的部分资产（包括国债）被冻结，甚至有传言可能被充公以弥补乌克兰损失。此外，俄罗斯银行被踢出SWIFT全球交易系统，也给其他国家敲响了警钟。中国大陆从中吸取教训，担忧其持有的美国国债在未来可能面临类似风险，因此从战略角度出发，寻求资产多元化，避免被美国“控制”。
• 资产多元化和储备安全： 减持单一货币资产，转向黄金等实物资产，有助于分散储备风险，增强国家金融安全。黄金作为传统的避险资产，在不确定时期其价值稳定性凸显。
• 对美元霸权和美国财政的担忧： 长期以来，美元作为全球主要储备货币，赋予美国巨大的金融影响力。但美国不断增长的国债和潜在的通胀风险，也使得一些国家对其美元资产的长期保值能力产生担忧。通过增持黄金，可以对冲美元贬值的风险。

这种趋势不仅限于中国大陆，全球各国央行和民众对黄金的持有比例都在上升，反映出对全球经济和地缘政治不确定性的普遍担忧。

中国台湾是美国国债的第十一大持有国，持有约2900亿美元。此外，其外汇存底（约5800亿美元）中约有80-90%配置在美国国债、国库券或其他美元资产（如房利美、房地美债券等）。台湾民众通过美债ETF等金融商品持有约2.2万亿新台币的美国债券。这种高度集中于美元资产的配置面临以下风险：

• 汇率风险： 当美元指数下跌或新台币升值时，台湾持有的美元资产将面临汇兑损失。例如，近期新台币对美元升值，导致许多持有美债的台湾民众和机构出现账面亏损。
• 地缘政治风险： 尽管美国国债被认为相对安全，但在极端地缘政治情景下，若中美关系持续紧张，高度依赖美国资产可能使台湾在战略上处于被动。
• 资产配置集中风险： “鸡蛋放在同一个篮子里”的投资策略，意味着一旦美国经济或金融市场出现重大波动，台湾将承受更大的风险冲击。

针对这些风险，建议：

• 实现投资组合的全球布局和均衡配置： 无论是央行的外汇存底管理，还是民众的个人投资，都应考虑在全球范围内进行多元化配置，不应只聚焦于美国市场。
• 关注汇率波动： 投资者需对汇率波动保持警惕，并理解其对美元资产价值的影响，进行适当的风险管理。
• 战略性资产分散： 央行在管理外汇存底时，应审慎评估地缘政治风险，并适度调整美元资产的配置比例，考虑增加其他货币或资产类别（如黄金）的储备，以提升国家金融韧性。

尽管美国国债面临巨额债务、高利息支出和评级下调等挑战，但专家认为在未来十年内，它仍然是一个具有投资价值的标的，原因如下：

• 相对健全的市场： 相较于全球其他国家的国债，美国国债市场仍然是规模最大、流动性最好、最稳定的市场。其背后有全球最大的经济体作为支撑，信用基础相对雄厚。
• 财政纪律和结构性改革： 虽然国债规模庞大，但美国政府内部仍有对财政纪律的监督和改革尝试。例如，川普政府的“又大又美”法案旨在通过结构性改变，在减税的同时优化支出，并期望通过经济增长带动税收。这些改革尝试有助于提升市场对美国财政可持续性的信心。
• 境内持有者监督： 美国国内包括联准会在内的机构和投资者是美债的最大持有者，他们对政府的财政纪律有直接的监督作用，不希望看到美债市场崩溃，这也为美债的稳定性提供了一层保障。
• 具有吸引力的收益率： 在高利率环境下，美国10年期公债殖利率达到4.5%，30年期公债殖利率甚至达到5%左右，相对于其他资产而言，提供了相当不错的投资回报。
• 市场活跃度： 尽管三大信评公司对美债进行了降级，可能短期内影响部分资金的流入，但全球对美国国债的需求依然存在，市场仍保持活跃。

因此，从长期来看，如果美国能够通过政策调整实现经济增长并控制债务增速，美债仍将是全球投资组合中不可或缺的一部分。