Following the Trend: Diversified Managed Futures Trading

多样化趋势追踪是一种系统化的投资策略，主要应用于期货市场。其核心理念是识别并跟随全球多个资产类别（包括农产品、能源、金属、货币、股票指数和利率）中持续的价格趋势，无论是上涨趋势（做多）还是下跌趋势（做空）。这种策略通过计算机软件识别趋势，并在趋势出现时进入头寸，尽可能长时间地持有，直到趋势结束。

与传统的“买入并持有”股票投资方法相比，多样化趋势追踪有显著不同。传统方法通常建议投资者长期持有股票和债券，认为长期来看股票会上涨。然而，股票作为一种资产类别，其内部关联度很高，在市场承压时（例如2000年互联网泡沫破裂、2008年全球金融危机），这种多样化效果会大大降低，导致投资组合大幅亏损。

而趋势追踪策略的目标是在牛市和熊市中都能赚钱，因为它能够做多和做空，并且投资于高度多样化的市场。它不依赖于整体市场方向，而是依赖于特定市场中出现的持续趋势。例如，在2008年全球金融危机期间，当股票市场遭受重创时，许多趋势追踪策略却取得了惊人的回报，这被称为“危机阿尔法”效应。虽然趋势追踪策略可能在超过一半的交易中亏损，但其目标是通过少数大的盈利交易来弥补多次小额亏损，并实现整体盈利。

趋势追踪策略的核心是识别并跟随已经形成的趋势。这意味着策略不会在底部买入或在顶部卖出，而是在价格已经显著移动后进入市场，并在趋势持续时持有头寸。最常用的两种基本方法是：

1. 突破策略（Breakout Strategy）：当资产价格突破过去一定时期（例如100天）的最高收盘价时买入（看涨突破），或突破最低收盘价时卖出（看跌突破）。这表明一个新的趋势可能正在形成。
2. 移动平均线交叉策略（Moving Average Crossover Strategy）：使用两条不同时期（例如50天和100天）的指数移动平均线。当短期移动平均线向上穿过长期移动平均线时，发出买入信号（看涨趋势）；当短期移动平均线向下穿过长期移动平均线时，发出卖出信号（看跌趋势）。

这些策略通常还会结合一个“趋势过滤器”，确保只在主要趋势方向上进行交易，避免在市场横盘时频繁进出造成亏损。例如，可以使用更长期的移动平均线作为趋势过滤器，只在长期趋势与交易信号方向一致时才执行交易。

需要强调的是，具体的买卖规则并非策略成功的关键。更重要的是 头寸规模管理 和 多样化。一个好的趋势追踪策略通常会在多个不同的期货市场中进行交易，因为任何单一市场都可能长时间处于无趋势状态，导致连续亏损。通过分散投资于多个不相关的市场，即使某些市场处于横盘或亏损状态，其他市场的趋势也能带来利润，从而平滑整体投资组合的回报。

在趋势追踪策略中，对期货数据的正确处理是至关重要的，尤其考虑到期货合约的有限生命周期。与股票不同，期货合约有固定的到期日，因此需要特殊的方法来构建连续的时间序列数据。

主要的数据处理挑战包括：

• 有限生命周期处理：期货市场中，通常只有一个合约在任何给定时间是最活跃的。随着旧合约临近到期，交易量和未平仓合约量会转移到下一个活跃合约上。趋势追踪策略需要一个明确的方法来决定何时从一个合约切换到另一个合约（即“展期”），并确保在此过程中保持头寸连续性。
• 基差调整：不同交割月份的期货合约价格通常不同，这种差异称为“基差”。例如，远期合约价格高于近期合约（正向市场，Contango）或低于近期合约（反向市场，Backwardation）。在构建长期历史价格序列时，不能简单地将不同合约的价格直接拼接起来，否则会引入虚假的跳空缺口。正确的做法是进行“回溯调整”，即在展期时调整整个历史价格序列，以消除这些虚假缺口，从而保留真实的趋势模式。
• 时区差异：全球各地的期货市场有不同的交易时间和收盘时间。如果直接使用单日回报数据进行分析，可能会出现数据错配。解决这个问题的一种方法是使用多日回报（例如10日回报）作为计算基础，以平滑不同市场收盘时间带来的影响。

正确的数据处理确保了回测结果的准确性和策略的可靠性。使用未经适当调整的数据进行回测，会产生误导性的结果，可能导致策略在实际交易中失败。

趋势追踪策略的杠杆和风险管理与传统投资有很大不同。在期货交易中，只需支付合约名义价值的一小部分作为保证金即可建立头寸，这使得期货本身就带有杠杆。然而，简单地通过名义价值来衡量杠杆会导致误解，因为不同期货合约的波动性差异巨大。

趋势追踪策略通过 波动性调整的头寸规模管理 来应对这一挑战。其核心思想是，无论交易何种期货合约，每笔头寸对投资组合整体盈亏的影响都应大致相同。例如，如果一个市场通常每天波动0.1%，而另一个市场每天波动3%，那么在前一个市场中，就需要建立更大的名义头寸，才能实现与后一个市场相同的风险敞口。

常用的波动性衡量指标是 平均真实波幅（Average True Range, ATR） 或 标准差。策略会根据每个合约的近期波动性来计算应持有的合约数量，确保每笔交易对投资组合的理论日均影响（例如0.15%）保持一致。这种方法将风险的关注点从名义金额转移到实际波动性影响上。

此外，趋势追踪策略还面临以下风险和管理方法：

• 高杠杆（Higer Leverage）：虽然策略旨在通过波动性调整来标准化风险，但在某些情况下，尤其是在利率产品等低波动性资产中，名义杠杆可能非常高。这需要投资者理解并接受，关注的是实际风险而非名义价值。
• 潜在的大幅回撤（Drawdowns）：趋势追踪策略可能出现较大且持续时间较长的回撤。这是这类策略的固有特性，因为它们旨在捕捉大趋势，但也意味着在市场横盘或趋势反转时会产生连续小额亏损。投资者需要对这些回撤有心理准备，并制定应对计划，避免在市场困难时期恐慌性地偏离策略。
• 短期逆向移动（Counter-movements）：市场有时会出现与主趋势相反的剧烈短期波动，这可能导致策略止损离场，造成亏损。在策略设计时，可以通过添加趋势过滤器和优化止损逻辑来缓解这种风险。

“危机阿尔法”是趋势追踪策略一个备受推崇的特点，指的是该策略在传统市场表现不佳时往往能取得良好回报。这种特性使其成为传统股票投资组合的极佳补充，有助于在市场动荡时期提供对冲和分散风险的效果。

历史数据充分证明了这一效应：

• 1990年熊市：当标普500指数在几个月内下跌近20%时，趋势模型同期却上涨了40%。
• 1998年LTCM危机：在市场恐慌、股票下跌20%时，趋势追踪策略获得了近30%的收益。
• 2000-2003年互联网泡沫破裂：在长达多年的熊市中，股票市场价值几乎减半（-47.5%），而趋势追踪模型却使资金翻倍。
• 2008年全球金融危机（GFC）：在这次金融体系几乎崩溃的危机中，趋势追踪策略取得了惊人的历史最高回报。策略做空股票、做空大宗商品、做多债券，在各方面都获得了巨大收益。
• 2020年新冠疫情冲击：当市场因疫情恐慌而大幅下跌时，趋势模型迅速调整头寸，做空股票和石油，再次实现盈利，为投资者提供了宝贵的对冲效果。

这些案例表明，当传统股票市场陷入困境时，趋势追踪策略往往能够通过做空下跌的市场（如股票、大宗商品）和做多避险资产（如债券）来获得可观的收益。这种负相关性或低相关性使得趋势追踪成为构建稳健、抗风险投资组合的重要组成部分，因为它能够在多数投资都亏损时提供正回报，从而平滑整体投资组合的回报曲线。

趋势追踪策略通常会包括做空头寸，即便历史数据显示做空部分（作为独立策略）的平均年化收益可能是负的，甚至远低于做多部分。这听起来可能违反直觉，但有几个关键原因解释了这种做法的必要性和价值：

1. 分散风险和对冲作用（Diversification and Hedging）：做空头寸的主要价值不在于其独立的盈利能力，而在于其在特定市场条件下对冲投资组合风险的能力。尤其是在股票市场出现大幅下跌的熊市中，做空头寸（不限于做空股指期货，也包括做空能源、农产品等商品）能够产生显著利润，从而抵消多头头寸的损失，甚至实现整体盈利。这种“危机阿尔法”效应是趋势追踪策略吸引专业投资者的重要卖点。
2. 波动性管理（Volatility Management）：做空部分可以作为投资组合的“减震器”。虽然它在牛市中可能拖累整体表现，但它在市场剧烈波动和下行时期能够稳定收益，降低整体投资组合的波动性。这使得趋势追踪策略在整体上呈现出更平滑、更可预测的回报曲线。
3. 防止曲线拟合（Avoiding Curve Fitting）：如果仅仅根据历史表现剔除做空部分，可能会导致过度优化。在回测中，选择性地排除表现不佳的部分，可能会使策略在纸面上看起来更好，但在实际交易中，由于市场条件的变化，这些“优化”后的策略很可能会失败。坚持对称的做多和做空规则，有助于确保策略的稳健性和适应性。
4. 符合市场动态（Reflecting Market Dynamics）：市场趋势并非总是向上。在某些时期，下跌趋势可能持续很长时间并提供巨大的盈利机会。排除做空意味着放弃这些机会。尽管做空交易的成功率可能较低，但当出现大的下跌趋势时，其带来的收益足以弥补许多小额亏损。
5. 吸引专业投资者（Attracting Professional Investors）：专业投资者（尤其是机构投资者）更看重投资组合的风险调整后收益和与传统市场的低相关性。一个能够做空并在熊市中盈利的策略，即使整体收益略低于纯多头策略，其独特的分散风险能力也使其在多元化投资组合中更具吸引力。

因此，即使做空部分看似表现不佳，但在整体趋势追踪策略中，它扮演着至关重要的角色，并非仅仅是为了盈利，而是为了实现更稳健的风险管理和更有效的分散投资。

除了趋势追踪，还有其他系统化期货交易方法可以作为补充，以实现更深层次的“风格多样化”，从而进一步提升投资组合的风险调整后回报。这些互补策略利用不同的市场现象，并且往往与趋势追踪策略表现出较低的相关性。

两种值得关注的互补方法是：

1. 逆趋势交易（Counter-Trend Trading）： - 理念：与趋势追踪相反，逆趋势交易旨在买入下跌回调（“抄底”）或卖出上涨反弹（“摸顶”），押注价格会回归到其主导趋势。本源主要关注牛市中的回调买入。 - 运作方式：通常通过衡量当前价格与近期高点（或低点）之间的距离，并将其标准化为波动性单位（例如，跌至过去20天最高收盘价的3个ATR单位以下），同时结合长期移动平均线来判断主导的牛市趋势。 - 特点：逆趋势策略通常对入场时机非常敏感，并倾向于在短期内了结头寸。它们与趋势追踪策略的相关性较低，因为它们的盈利模式是捕捉趋势中的短期反转，而非跟随趋势本身。虽然做空反弹的逆趋势策略可能存在，但通常认为在熊市中做空反弹的风险较高。
2. 期限结构交易（Term Structure Trading）： - 理念：期限结构交易不依赖历史价格时间序列，而是利用同一期货品种不同到期月份合约之间的价格关系。它关注的是期货曲线的形状（Contango或Backwardation），并推断其隐含的偏向。 - 运作方式：计算期货合约的“隐含年化收益率”或“持有成本”。在正向市场（Contango，远期合约价格更高）中，如果隐含年化收益率达到一定阈值，则认为存在看跌偏向，可考虑做空远期合约；在反向市场（Backwardation，远期合约价格更低）中，如果隐含年化收益率达到一定阈值，则认为存在看涨偏向，可考虑做多远期合约。 - 特点：这种方法不依赖传统的历史价格趋势分析，因此与趋势追踪和逆趋势策略展现出极低的相关性。它主要在商品期货市场中应用，因为这些市场的期限结构受到存储成本、利率和季节性等因素的显著影响。对于资金量较小的交易者来说，这种策略可能存在优势，因为大型基金由于流动性限制，难以在所有非活跃合约月份中进行大规模交易。

将这些不同风格的策略结合起来（即“风格多样化”），可以显著提高投资组合的风险调整后回报。尽管单个策略可能在某些时期表现不佳，但通过组合多种策略，可以平滑整体回报曲线，降低最大回撤，并提升夏普比率，因为它们在不同市场环境下都能捕捉到各自的盈利机会。

将多样化趋势追踪作为传统股票投资组合的补充，具有显著的益处，主要体现在以下几个方面：

1. 强大的危机对冲能力（Crisis Hedging）：趋势追踪策略在股票市场面临严重下行压力时，往往能提供正回报。这是因为它们能够做空市场并从下跌中获利，或转向避险资产。例如，在2000年、2008年和2020年等股票市场遭遇重大挫折的年份，趋势追踪策略都取得了可观的收益。这种在“危机”中表现良好的能力，大大增强了整个投资组合的抗风险性。
2. 低相关性（Low Correlation）：多样化趋势追踪策略与全球股票市场（例如MSCI World指数）的相关性非常低，甚至在某些时期呈现负相关。这意味着当股票市场上涨或下跌时，趋势追踪策略的表现与其不相关或呈相反方向。这种低相关性是实现真正投资组合多样化的关键，能够有效降低整体投资组合的系统性风险。
3. 提升风险调整后回报（Improved Risk-Adjusted Returns）：通过将趋势追踪策略与传统股票投资组合相结合，可以优化投资组合的“有效前沿”。换句话说，在相同的风险水平下，可以获得更高的预期回报；或者在相同的预期回报下，承担更低的风险。这种协同效应使得整体投资组合的回报更加平滑，波动性更低，从而提升夏普比率等风险调整后指标。
4. 捕捉多资产类别机会（Capturing Multi-Asset Opportunities）：趋势追踪投资于包括农产品、能源、金属、货币、股票指数和利率在内的广泛期货市场。这意味着它不依赖于任何单一资产类别的表现，而是能够从全球范围内的各类市场趋势中获利。这种广泛的市场覆盖进一步增强了策略的多样化效果。
5. 不依赖牛市（Not Reliant on Bull Markets）：传统股票投资依赖于长期牛市才能实现收益。而趋势追踪策略通过做多和做空，能够在市场上涨和下跌时都捕捉趋势。这使得它在不同市场周期中都能保持盈利潜力，减少了对特定市场方向的依赖。

总而言之，多样化趋势追踪策略为传统投资组合提供了一个强大的补充工具，它不仅能带来绝对回报，更重要的是，其独特的危机对冲能力和与传统市场的低相关性，有助于投资者构建一个更稳健、更具弹性的多元化投资组合。