菲利普·费雪的成长股投资智慧

成长股投资是一种侧重于寻找那些有望在未来几年内实现销售额大幅增长的公司的投资策略。菲利普·费雪被誉为“成长股投资之父”，也被认为是美国历史上第一批科技股投资者的代表人物。他的投资理念强调观察企业的定性问题，而非单纯关注具体的数值或财务比率，即使股价被认为是高估的，他也不担心买入，只要企业能持续成长以抵消高昂的价格。

费雪的“15条投资清单”是评估成长股的关键准则。核心思想是深入分析公司的定性特征，而非仅仅依赖财务数据。他认为，如果一家企业未能满足这些条件，就不应该买入；反之，如果已持有但不再符合条件，则应替换掉。这些清单涵盖了市场潜力、创新能力、研发投入、销售组织、利润率、劳资关系、管理深度、成本控制、竞争优势、盈利展望、融资需求、管理层沟通和企业诚信等多个方面，旨在识别真正具有长期增长潜力的伟大公司。

巴菲特曾表示他的投资风格是85%的本杰明·格雷厄姆和15%的菲利普·费雪。这表明两人虽有交集，但侧重点不同。巴菲特倾向于投资那些已经具备强大“护城河”的成熟企业，对高额研发费用持负面看法，认为会影响盈利能力。而费雪则专注于高增长期的企业，认为研发投入是维持竞争优势和扩大市场份额的必需手段，尤其是在技术密集型行业。费雪不惧怕买入看起来估值较高的股票，只要其持续成长性能够支撑。

费雪清单的前三条标准分别是：

1. 公司产品或服务是否有足够的市场潜力，以保证未来几年销售额大幅增长？ 这强调了市场空间的重要性。如果产品市场有限，公司再优秀也难以持续扩张。
2. 即使当前产品已具吸引力并最大化贡献收入增长，管理层是否决定继续开发新产品或流程以推动潜在销售增长？ 这强调了企业持续创新的必要性，商业竞争如逆水行舟，不进则退。
3. 公司研发投入相对于其经济规模而言有多高效？ 费雪认为，对于高速增长期的企业，研发投入是维持竞争优势和市场份额的关键。

这三条共同强调了成长股投资中公司产品和服务的市场潜力、持续创新能力以及有效的研发投入对于未来增长的重要性。

费雪认为公司应具有可观的利润率，这是企业盈利能力的重要指标。他虽然没有给出具体的衡量方法，但强调公司需要具备维持或提高利润率的能力。维持利润率的关键在于“开源节流”：通过开发新产品、扩大用户群体来提高收入（开源），并通过降低成本、减少费用支出（节流）。通过观察财报中成本费用所占比例的变化，可以判断企业在利润率控制方面的表现。

费雪对公司管理层提出了多方面的要求：

• 销售组织水平高于平均： 强调客户满意度，认为能产生重复购买。
• 杰出的劳资关系： 认为善待员工、积极处理劳资纠纷的公司才有远大前途，因为员工是企业资产，愉快的工作氛围能提高生产力。
• 执行管理优秀： 意味着公司从上到下的执行通畅，管理层与员工之间有信任，晋升基于能力。
• 管理层有足够的深度： 强调企业目标从上到下一致，所有员工都理解企业使命，即使创始人不在，企业也能按既定目标发展。
• 管理层在顺境时畅所欲言，面对困境时保持坦诚： 强调与投资者开放透明的沟通方式，建立信任。

这些要求共同表明费雪非常看重公司管理层的整体素质、执行力、内部协调以及与外部的沟通能力。

费雪认为，在可预见的未来，公司的成长不应过度依赖更多的股权融资。他指出，虽然发行新股是最便宜的融资方式，但对现有股东而言却是最不利的，因为它会稀释股权，降低每股股票所代表的权益。费雪更倾向于那些现金流健康、具有“自我造血能力”的公司，即不需要外部输血就能正常运营，并且没有为融资而损害股东利益的动机。

除了15条清单外，费雪还强调了以下重要投资原则：

• 诚信是任何生意的根本： 缺乏道德责任的公司应该被抛弃，说谎的企业只会给投资者带来灾难。
• 深入了解公司： 费雪曾说“买一家你不了解的公司比孤注一掷更危险”，强调投资者在做决策前必须对公司有透彻的理解，最好是亲身体验其产品和服务。
• 关注定性问题而非具体数值： 他的投资理念注重观察企业的定性特征，而非仅仅是财务比率，认为持续成长可以抵消高昂的价格。

这些原则总结了费雪投资哲学的核心，即除了量化分析外，更要关注企业管理、文化、道德和对业务的深刻理解。