中国券商行业二十年亲历问答录

中国证券市场起源于1987年9月深圳经济特区成立的第一家券商，同年上海也有券商成立。早期的券商大多是信托银行的下属机构。1990年沪深交易所成立，标志着中国证券市场的正式起步。最初的券商行业处于一个摸着石头过河的阶段，管理层甚至认为它可以随时关闭。在1987年到1995/1996年的十年间，券商行业处于萌芽和摸索期，特点是“乱”和消息满天飞，大户拥有极大的影响力。

“认购证”是早期新股发行的股权认购凭证。在90年代初，通过购买认购证有机会获得新股，从而获得巨额收益。例如，面值30元的认购证，连号的可以带来1万元的收益，这在当时是一个巨大的财富，相当于90年代中期上海一套外销房的价格，而当时一个月的工资可能只有100-200元。许多人最初对认购证持怀疑态度，因为它被银行和内部人员拼命推销，让人觉得赚钱的东西不该是这样。但最终，认购证成为了许多人人生中的第一桶金，深刻影响了中国第一代沿海开发者的财富积累。

1995年的“327国债事件”是中国证券历史上极其浓墨重彩的一笔。当时国债期货市场多空双方对赌国债是否会贴息，杠杆高达10到50倍。在最后交易日，空头一度占据优势，万国证券因虚假报单试图挽回败局，导致市场剧烈波动，据传当晚有许多人因此跳楼。最终，国务院在凌晨宣布当日交易作废，多头获胜。这起事件揭示了早期证券市场的混乱、监管缺失以及投机风险巨大，对市场参与者造成了巨大冲击，也加速了市场规范化的进程。

在90年代初，券商营业部总经理拥有很大权力，独立核算，有任用权和财务权。当时股票交易并非无纸化，需要到柜台填单，甚至需要托关系才能下单。由于没有涨跌停板，股价波动巨大，下单速度是获利的关键。认识大户和柜台人员，能够直接报单，比别人更快地完成交易，就像现在的量化交易一样，是当时最大的优势。整个行业充满了信息不对称和投机氛围。

2001年至2005年是中国股市经历的最惨重的一次熊市，持续了整整五年。这段时期，平均股价跌破5元，大部分股票跌幅不小于80%，沪深两市的成交量甚至最低跌破30亿（与现在最低5000亿相比）。券商营业部一片死寂，客户怨声载道，许多从业者辞职。对于亲历者而言，这段经历培养了极强的忍耐力，对股票市场和行业的认知也更加深刻，认识到这个行业的波动之大超乎想象。

过去，券商的收入主要依赖佣金，即所谓的“靠天吃饭”。但在近五年，券商的收入结构发生了显著变化。经纪业务（财富管理，以前称经济业务）的收入占比已经非常低，大部分券商不足三分之一，小券商可能高于一半。券商的主要盈利来源转变为两块：

1. 大量自营业务： 前几年以债券自营为主，是券商最重要的收入来源。
2. 境外业务： 近两年美元走强，拥有境外牌照的券商收入更好。 整体而言，券商行业出现了极端的“分化”，盈利能力天差地别。

未来券商的发展趋势将向“大财富管理时代”迈进，与国际领先投行（如高盛、摩根）的发展路径相似。具体而言，主要业务方向包括：

1. 自营业务： 仍将存在，且跨境业务将日益重要。
2. 投行业务： 上市业务（包括境内外和港股）仍然是券商的重要组成部分。
3. 资产管理（资管）业务： 财富管理是核心，旨在为客户提供更优质的服务。

对于个人投资者而言，优质的投资服务应包含三个核心要素：

1. 赚钱的路径： 并非直接给出结果（如推荐某只必涨的股票），而是提供深入的企业和行业研究，解释为何推荐某公司，分析其盈利增长的逻辑。专业的投资在于对企业的深度研究。
2. 正确的投资理念（投资者教育）： 将巴菲特、芒格等投资大师的智慧转化为理念，告知投资者，培养其良好的投资习惯。这些理念可能是真理性的，如“不要加杠杆”，它们会在关键时刻帮助投资者豁然开朗。
3. 选择适合自己的投资方式： 投资股票有两种主要方式： - 以企业为路径： 寻找优质企业，让企业盈利带动财富增长。 - 以价格波动为盈利（投机）： 关注资金流向、成交量变化，并严格设置止损。 无论选择哪种路径，都应学习企业研究、看盘、资金分析、成交量分析、止损设置等知识。这些知识在过去100-150年已被大量书籍和实践证明，是投资者积累财富的重要基础。