全球经济、货币与中国展望

全球经济正面临地缘政治冲突带来的不确定性，尤其是中东局势的演变对油价产生重大影响。 油价的波动并非完全由供需关系决定，更多是地缘政治风险溢价的重估。 尽管目前判断油价大幅攀升并长期维持高位的可能性较小，但霍尔木兹海峡的潜在封锁风险仍不可忽视，其尾部风险对全球经济的影响巨大。 此外，全球贸易关税谈判的不确定性也可能对全球经济增长带来压力，特别是美国对其贸易伙伴（包括日本、欧盟）和中国的关税政策，这些都可能导致市场波动性升高。

稳定币已在全球金融市场掀起巨澜，其核心影响在于美元稳定币的合法化（如美国将通过的GIS法案，要求美元稳定币100%储备支持），这可能强化美元在Web3.0和DeFi时代的主导地位，甚至增加对美债的需求，从而进一步数字化延伸美国的美元霸权。

中国对此高度关注，并认识到美国可能利用美元支付体系作为地缘政治手段。 因此，中国有强烈的诉求在数字化的国际货币储备体系中实现多元化，减少对美元的依赖。 中国官方的态度从最初的谨慎到逐步接纳，尤其是在陆家嘴论坛上，央行行长首次在官方场合提及稳定币，并明确指出当前跨境支付体系效率低、成本高且易受地缘政治制裁影响。 中国希望通过区块链和分布式账本技术推动稳定币和央行数字货币，从底层重塑体系，使国际货币体系从美元一家独强走向多元主权货币并存竞争的格局。

人民币国际化的新动向主要体现在对稳定币和跨境支付的开放性探讨，以及陆家嘴论坛上央行提出的八个“礼包”，旨在提升人民币的国际地位。 目前，官方正以香港作为人民币稳定币的试验田，可能先以离岸人民币作为稳定币进行试点，以实现去中心化支付及结算，补充跨境贸易结算，并为“一带一路”国家提供低门槛的人民币支付通道。

然而，人民币国际化面临的主要挑战包括：

1. 人民币不可自由兑换：这限制了稳定币的赎回和流通。
2. 对境内加密货币交易的谨慎态度：中国对境内加密货币交易仍极度谨慎，担心引发资本外逃和金融稳定问题，因此人民币稳定币目前只能在离岸市场进行。
3. 美元稳定币的市场主导地位：目前美元稳定币占据全球近99%的市场份额，短期内人民币稳定币突破难度较大。
4. 结构性改革的必要性：推动人民币国际化的根本在于打破通缩、实现经济良性循环、改善监管环境的稳定性和透明度，以及逐步开放资本账户。 这些“硬骨头”式的改革才是提升人民币资产吸引力的关键。

中东局势的变动是全球地缘政治的巨大变化之一，对油价和全球经济产生显著影响。 分析师提出了三种油价情景：

1. 情景一（可能性最高）：全球供应不受重大干扰，油价有望在几个月内逐步回落到60-65美元/桶，前提是霍尔木兹海峡正常通行，且市场消化短期冲突影响。
2. 情景二：伊朗的攻击和出口受到最大限制，油价维持在75-80美元/桶，导致市场供求平衡趋紧。
3. 情景三（小概率但影响巨大）：霍尔木兹海峡被封锁，油价可能触及100-120美元/桶，这将对全球经济造成极大破坏。

对于中国经济而言，油价上涨对其通胀影响相对可控，国际油价每上涨10个百分点，将推升中国CPI约0.15-0.2个百分点。 由于中国对整体净油气贸易逆差的经济体量占比不大（仅2%），油价极度攀升对中国经济的影响远小于其他进口依赖度较高的国家（如泰国、印度、韩国、台湾）。 然而，由地缘冲突导致的油价上涨并不能帮助中国走出通缩，反而会提高生产成本，削弱企业盈利能力，最终可能通过工资传导加剧通缩压力。 因此，央行仍可能维持下半年降息15-20个基点的判断。

近期中国股市交易环境和市场情绪受到多重因素影响，导致波动性可能攀升。 尽管中期来看（6-12个月维度）中国市场仍有结构性机遇，但短期内需关注以下关键事件：

1. 全球关税贸易谈判：7月9日是美国对其主要贸易伙伴（除中国外）90天关税暂缓期的到期日。 目前除英国外，其他主要国家和地区均未与美国达成最终贸易协定，这可能导致全球增长的不确定性攀升，对股票资产不利。
2. 中美贸易关税谈判：8月12日是中美90天贸易关税暂缓期的到期日。 目前双方谈判进展不具体，市场担心接近该日期时可能出现更多针对中国的鹰派言论或举措，即使是暂时性的，也可能引发市场负面反应。
3. 第二季度季报期（7月中旬至8月）：虽然预计中国指数业绩符合预期，但市场更关注贸易关税谈判如果进一步延长可能带来的宏观经济压力，可能导致投资者借机“take profit”。
4. 部分消费公司股票解禁期到来：这可能对市场情绪造成负面影响。
5. 7月底的政治局会议：投资者曾对此次会议抱有较高期望，认为会出台重要的经济政策调整。 然而，由于中美关税战缓期至8月中旬才到期，加上上半年经济增长势头良好，政策调整的可能时间点预计会推迟到9、10月份，这可能导致政策真空期的失望情绪。

中国汽车产业正经历挑战与机遇并存的时期。 电动化降低了进入门槛，扩大了竞争群体，但也提高了盈利难度。 智能化进一步放大了这种效应，算法和数据能力以及技术创新成为新的竞争焦点，跨界竞争者涌入汽车赛道。

尽管面临挑战，汽车产业仍积极寻求技术创新和市场突破，并在下一轮竞争中展现出优势，特别是在AI、具身智能和人形机器人领域。 评估汽车产业链优势的四大重点是：

1. 落地（技术开发能力）：车企能否快速将概念转化为可落地的技术。
2. 量产化（供应链生产力）：供应链管理和规模化生产的能力。
3. 有效算力：芯片算力提升以适应更复杂的智能系统。
4. 变现（不同场景穿透力）：找到不同商业化场景的路径，例如机器人技术在生产线、销售渠道以及面向车主和家用市场的应用。

汽车企业正从传统的新车开发转向更广阔的“十六字”战略：车内自主、智驾执行、机群协作、地空越境。这包括智能座舱的交互革命、高级辅助驾驶（如城市NOA）的快速迭代、车与机器人（甚至无人配车与无人机）的生态融合，以及电动垂直起降载人飞行器带来的“地空经济”新维度。这些都表明汽车行业正从单一产品竞争转向生态系统间的竞争，技术创新与商业变现的完美结合将是成功的关键。

中国半导体行业在汽车芯片和AI芯片领域既面临机遇也面临挑战。

汽车芯片方面：

• 机遇：ADAS（高级驾驶辅助系统）领域存在大量机会，包括传感器、定制芯片设计等。目前美国对这些汽车芯片的自主发展限制较少，因为这些芯片大部分使用7纳米或5纳米工艺。
• 挑战：EDA（电子设计自动化）管制可能带来一定影响，但目前来看，一些汽车公司如理想汽车已获得EDA许可，可以继续设计5纳米芯片。 总体而言，车用或消费类定制芯片目前没有受到积极的管控。

AI芯片方面：

• 挑战：美国对AI云端AI芯片的管制更为严格，例如带有HBM（高带宽内存）的芯片（如H20）被禁止出口到中国。
• 机遇：NVIDIA最近推出了一款较低规格的RTX Pro6000芯片，不需使用HBM，但比普通的显卡更高效，主要面向企业级AI应用。市场关注这款芯片能否大量出货到中国，这将对中国AI发展至关重要。
• 国内发展：即使没有NVIDIA芯片，中国AI仍能发展，但如果有，发展速度会更快。此外，中国本土芯片制造商（China BT）的资本支出（KPX）也面临挑战，如果无法采购到NVIDIA的低规格芯片，其资本支出可能无法完全支付。

从全球半导体发展来看，除了中国以外，其他地区（如中东）对AI半导体的需求仍然强劲，行业应用也在逐渐兴起，全球投资者对AI半导体的氛围总体偏正面。

香港作为中国最大的离岸人民币中心，被选定为人民币稳定币的试验田，以探索其在跨境结算方面的应用。

主要进展：

• 法律基础：香港已于2024年5月通过稳定币法案，并于8月1日正式实施。 该法案规定发行或推广的稳定币必须有100%同币种的优质储备资产作为支撑，但未限定挂钩币种（港币、美元、人民币均可）。 这为离岸人民币稳定币的发行奠定了法律基础。
• 资金基础：香港目前拥有约1.2万亿人民币的高流动性离岸人民币资产（包括人民币存款、离岸国债票等），这些资产可以支撑离岸人民币稳定币的发行，同时不违反境内的资本管制，也不影响国内金融稳定性。
• 具体落地：目前，金管局批准的稳定币发行人（如京东、渣打银行）计划首先发行港币稳定币。 尽管技术层面已无问题，但离岸人民币稳定币的推出时间点仍有不确定性，需要取决于北京方面是否能快速放行。

扮演角色与未来展望： 香港的试点旨在测试人民币稳定币在跨境结算中的应用场景，追求更高效、实时和低成本的替代方案，并为人民币电子货币形成一种“双轨”数字货币体系。 通过先发行港币稳定币，可以增加市场接受度，并测试稳定币的运行情况及技术可靠性。

然而，需要注意的是，稳定币和跨境支付通（如香港与内地之间的支付互联互通）本质上是人民币跨境支付基础设施的建设，是推动人民币国际化的“术”，而非“道”。 要从根本上提升人民币的国际使用，仍需通过结构性改革（如打破通缩、平衡经济、债务重组、税制改革和营造更透明的营商环境）来增强人民币资产的吸引力，恢复全球对中国经济增长的信心。 人民币国际化仍将是漫长而复杂的进程。