多元化管理期货交易策略：趋势追随与投资组合增效

这是一份详细的简报文档，旨在回顾所提供资料中的主要主题、最重要的思想和事实，并酌情引用原文。

这份简报文件深入探讨了多元化管理期货交易的核心概念、策略、实际考量及其在投资组合中的作用。基于 Andreas F. Clenow 的《Following the Trend: Diversified Managed Futures Trading》一书的节选，本文揭示了趋势跟踪策略的本质，强调了其在不同市场条件下的稳健性，尤其是在传统市场面临压力时的“危机阿尔法”效应。报告强调了多样化、风险管理的重要性，并揭示了该策略的盈利能力，同时承认其固有的挑战。它还讨论了管理他人资金的商业方面，并简要介绍了替代交易策略和建立研究环境的必要性。

趋势跟踪是一种系统化的交易策略，旨在识别并追随全球市场中资产价格的持续移动，无论是上涨还是下跌。其核心在于“小额亏损，让利润奔跑”。

• 概念简单，执行不易：该策略的理念是，金融市场倾向于在较长时期内形成趋势（上涨、下跌或横盘）。趋势跟踪者在趋势形成后进入，并在趋势结束时退出，刻意放弃了趋势的起点和终点。“这些策略总会迟到，并超时滞留，但它们总是享受中间的乐趣。”
• 多样化的重要性：单一市场或少数市场的趋势跟踪是“徒劳且非常昂贵”的。成功的关键在于对大量跨资产类别的期货合约进行系统化交易。“对于一个真正多元化的期货经理来说，交易标准普尔500指数、糙米、债券、黄金，甚至是活猪都无关紧要。它们都只是期货，可以用完全相同的方式对待。”这确保了即使某些市场在很长一段时间内没有趋势或持续亏损，整体策略也能盈利。
• 不求买底卖顶：趋势跟踪不是“低买高卖”，而是“高买更高卖”或“低卖更低平仓”。
• 横盘市场的影响：当市场横盘整理时（这种情况比想象的更频繁），趋势跟踪策略将“不盈利”，甚至可能因为反复尝试进入趋势而导致亏损。

管理型期货，通常由 CTA（商品交易顾问）执行，在过去30多年中表现出了“卓越的业绩”，并在2008年信贷危机期间展示了“真正惊人的回报”。

• 危机阿尔法：趋势跟踪最受推崇的方面是其“危机阿尔法效应”，即在传统市场表现不佳时策略表现良好的倾向。“当股票市场遇到麻烦时，趋势跟踪往往会获得收益。”这使得它成为股票投资组合的极佳补充，有助于提高风险调整后的回报。
• 例如，在1990年熊市期间，标准普尔500指数下跌近20%，而趋势模型则上涨了40%。
• 在2000-2003年互联网泡沫破裂期间，股市下跌近一半，而趋势跟踪模型则将资金翻了一番。
• 在2008年全球金融危机期间，趋势跟踪获得了“创纪录的回报”。
• 低相关性：管理型期货策略与全球股票市场“没有任何显著相关性”，甚至“略呈负相关”。这意味着“您不必担心全球股票市场是上涨还是下跌，因为这对您的回报影响不大。”这对于投资组合的多样化具有巨大价值。
• 稳健的回报与可接受的回撤：成功的管理型期货策略应具有“相当高的预期年回报率，可接受的相对于年回报率的回撤，并且与全球股票市场缺乏显著相关性，最好是略呈负相关。”

构建多元化期货交易策略并不需要过于复杂，核心在于正确的侧重。

• 指标的次要性：“买卖规则是交易策略中最不重要的一部分，过于关注它们只会分散对真正价值所在之处的注意力。”基本的移动平均线交叉和突破策略，即使不进行复杂优化，也能复制大型 CTA 的大部分收益。
• 头寸规模调整至关重要：不同期货合约的波动性差异巨大，因此“没有合适的头寸规模调整公式，交易规则再好也无关紧要。”作者使用平均真实波幅（ATR）作为波动性估计，将每笔头寸的理论日常影响目标设定为总投资组合的固定百分比（例如0.2%）。这确保了每笔交易对整体业绩的贡献近似相等。
• 滑点与佣金：在回测中纳入实际费用和滑点是至关重要的，应“宁可高估成本”。
• 连续时间序列数据：期货合约有到期日，因此需要“连续时间序列”来反映实际市场行为，而不是简单地将合约价格序列拼接起来，这会导致“人为的数据缺口”。
• 作者强调了使用“在运行中计算的连续性数据”进行回测的重要性，以尽可能接近现实。
• 交易方向：趋势跟踪策略是方向无关的，对多头和空头使用对称规则。“多头通常在绝大多数年份中表现出色，而空头则在许多年份中亏损。”然而，空头仓位在熊市期间能提供宝贵的对冲作用，并带来“出乎意料的丰厚利润”。
• 杠杆背景：尽管期货交易看似杠杆率很高（例如，名义风险敞口可能远超账户价值），但重要的是关注实际风险，而非名义金额。“杠杆和风险是两个完全不同的概念，它们不一定相关。”头寸是根据波动性调整的，以实现近似相等的风险。

将个人交易转化为一项业务涉及独特的实践和心理挑战。

• 管理他人资金的吸引力：成功的趋势跟踪策略“非常可扩展”，这使得管理他人资金成为一个有吸引力的选择。它提供稳定的管理费收入和潜在的巨额业绩费。
• 市场营销与可见性：基金经理需要清晰地阐述其策略，展示其风险回报特征，并解释其产品为何独特。“您需要营销和宣传。”
• 波动性与回撤：投资者，特别是机构投资者，偏爱“较低回报和较低风险”。基金经理必须为长期且可能深度的回撤做好准备。CTA 基金经理在回撤期间会面临巨大心理压力，因为这会影响到他们的业绩费。
• “要能够坐稳并遵循预定的行动路径，当糟糕的一天到来，您看到一个疯狂跳动的红色数字在您面前，每秒钟都在损失数万时，需要巨大的纪律。”
• 活期账户管理：管理多种货币的子账户对于全球期货交易至关重要，以处理日常盈亏结算和保证金要求。保持最低限度的现金以规避交易对手风险也很重要。
• 绩效费的滞后影响：绩效费是根据高水位线原则支付的。这意味着在回撤期间及回升到之前高点之前，基金经理将不会获得业绩费。“如果您处于两年回撤期，您两年内都不会获得任何业绩费。”这使得管理费成为业务可持续性的关键。

除了核心的趋势跟踪，书中还介绍了其他有价值的交易方法和研究工具。

• 反趋势交易：旨在在牛市中“逢低买入”，或在熊市中“逢高做空”，但通常空头表现不佳。这种策略在特定市场条件下是可行的，并与趋势跟踪具有较低的相关性，提供了“风格多样化”的机会。
• 期限结构交易：在没有时间序列数据的情况下，利用期货合约不同到期日之间的价格差异（Contango 或 Backwardation）进行交易。这是一种“最被忽视和未充分利用的分析方法”，对于较小的交易者而言，它提供了大型基金可能无法利用的利基机会。
• 优化与过度拟合的危险：“优化会产生太多无意义的结果，不值得费心。”应关注广泛的概念，而不是微调参数。
• 风格多样化：将趋势跟踪、反趋势和期限结构等不同策略风格结合起来，可以实现显著的收益，并通过较低的相关性提高投资组合的风险调整后回报。“多样化的力量。”
• 波动性止损：使用基于波动性的追踪止损（例如，3 倍 ATR）可以帮助限制损失，但也会使策略更容易受到震荡的影响。
• 编程与研究工具：作者强烈建议量化交易者学习编程（例如 Python），并使用 Zipline 等工具进行回测。这对于“深入了解策略、底层假设、局限性和不可避免的问题”至关重要。
• 数据源与存储：强调使用高质量、调整过的期货数据的重要性，并建议建立内部数据库以降低对单一数据提供商的依赖。
• 回测的危险：“回测可以被有意或无意地设计成看起来完全符合您的期望。”这种“曲线拟合”的策略在实际生活中往往会失败。

《Following the Trend》揭示了多元化管理期货交易的真实世界。虽然核心的趋势跟踪规则可能很简单，但其成功很大程度上依赖于严格的多样化、审慎的头寸规模调整以及对回撤和市场波动性的心理韧性。这本书不仅提供了可复制的策略，还强调了专业交易者必须面对的商业和心理挑战。最终，该策略被证明是一种有效的工具，可以为投资组合提供强劲的绝对回报和宝贵的危机对冲，即使在波动和充满挑战的市场环境中也是如此。作者的幽默和坦诚为读者提供了对这个利润丰厚但充满压力的行业的务实视角。