差别

这里会显示出您选择的修订版和当前版本之间的差别。

到此差别页面的链接

两侧同时换到之前的修订记录前一修订版
后一修订版		前一修订版
超级绩效 [2025/08/03 11:32] – [機構青睞股] wyrover超级绩效 [2025/08/03 12:04] (当前版本) – wyrover
行 3: 行 3:
 當我考慮買進某支股票時，首先要判斷自己所處理的情況屬於哪種類型。對於相關公司營運所屬行業或產業的性質，我必須要能夠知道如何預期盈餘成長，而且要瞭解市場對於這方面展望的普遍看法，並觀察目前股價是否已經反映相關資訊。面對特定一支股票，將公司做歸類，能夠有效協助我整理思緒與看法。這種程序可以幫助我決定一支股票所屬的市場類型，並藉此評估該股票處在成熟化循環或發展曲線上的位置。任何公司都不會永遠停留在發展曲線上的相同位置，有些股票會花更長時間待在循環的某個階段；可是，幾乎所有企業都會展現自然的成熟化程序。長久以來，我已經研究數以萬計的上市公司。我發現，股票通常可以劃分為六種類型： 當我考慮買進某支股票時，首先要判斷自己所處理的情況屬於哪種類型。對於相關公司營運所屬行業或產業的性質，我必須要能夠知道如何預期盈餘成長，而且要瞭解市場對於這方面展望的普遍看法，並觀察目前股價是否已經反映相關資訊。面對特定一支股票，將公司做歸類，能夠有效協助我整理思緒與看法。這種程序可以幫助我決定一支股票所屬的市場類型，並藉此評估該股票處在成熟化循環或發展曲線上的位置。任何公司都不會永遠停留在發展曲線上的相同位置，有些股票會花更長時間待在循環的某個階段；可是，幾乎所有企業都會展現自然的成熟化程序。長久以來，我已經研究數以萬計的上市公司。我發現，股票通常可以劃分為六種類型：
  
-<table><tr><td>1. 市場領導股 (Market leaders)</td><td>4. 轉機股 (Turnaround situations)</td></tr><tr><td>2. 頂級競爭股 (Top competitors)</td><td>5. 景氣循環股 (Cyclical stocks)</td></tr><tr><td>3. 機構青睞股 (Institutional favorites)</td><td>6. 過氣領導股與落後股 (Past leaders and laggards)</td></tr></table>+1. 市場領導股 (Market leaders) 
 +2. 頂級競爭股 (Top competitors) 
 +3. 機構青睞股 (Institutional favorites) 
 +4. 轉機股 (Turnaround situations) 
 +5. 景氣循環股 (Cyclical stocks) 
 +6. 過氣領導股與落後股 (Past leaders and laggards)
  
 ## 市場領導股 ## 市場領導股
行 75: 行 80:
  
 在某些市況下，這些股票可能會突然受到追捧，表現也很好。可是，對於奇異電器或寶鹼(Procter & Gamble)之類的股票來說，其股價應該不太可能看到超級強勢的演出。有些時候，由於管理不當、意外事件，或遭逢嚴厲空頭修正時，這類股票也可能大跌。一旦狀況好轉，股價也可能從修正階段大幅反彈。 在某些市況下，這些股票可能會突然受到追捧，表現也很好。可是，對於奇異電器或寶鹼(Procter & Gamble)之類的股票來說，其股價應該不太可能看到超級強勢的演出。有些時候，由於管理不當、意外事件，或遭逢嚴厲空頭修正時，這類股票也可能大跌。一旦狀況好轉，股價也可能從修正階段大幅反彈。
- 
- 
 ## 轉機股 ## 轉機股
  
行 83: 行 86:
 務必嚴密追蹤整個發展,確定轉機股的情況究竟是愈來愈好,還是愈來愈糟?是否符合 預期?發展如果不符預期,通常就應該賣出。我會觀察最近幾季的成長率,並且跟三年期或 五年期的對應數據作比較(過去的成長通常很緩慢),最近的成長率必須明顯加速才對。買 進轉機股必須考慮的最重要問題是:目前股價表現如何?基本面狀況是否理想?兩方面都必 須兼顧才行。當我們比較轉機股最近與過去的績效數據時,必須瞭解這些企業過去的基準通 常都很低,所以必須要求最近的表現顯著成長:最近兩、三季的成長率,通常要超過百分之 百,而且成長要明顯加速才行。 務必嚴密追蹤整個發展,確定轉機股的情況究竟是愈來愈好,還是愈來愈糟?是否符合 預期?發展如果不符預期,通常就應該賣出。我會觀察最近幾季的成長率,並且跟三年期或 五年期的對應數據作比較(過去的成長通常很緩慢),最近的成長率必須明顯加速才對。買 進轉機股必須考慮的最重要問題是:目前股價表現如何?基本面狀況是否理想?兩方面都必 須兼顧才行。當我們比較轉機股最近與過去的績效數據時,必須瞭解這些企業過去的基準通 常都很低,所以必須要求最近的表現顯著成長:最近兩、三季的成長率,通常要超過百分之 百,而且成長要明顯加速才行。
  
-記住,股票不會永遠待在某個類型。所以,投資人必須掌握企業的動態發展,包括其產 品/服務與銷貨成長潛能。蘋果電腦曾經是轉機股,接著演變為成長型股票,後來又成為機+記住,股票不會永遠待在某個類型。所以,投資人必須掌握企業的動態發展,包括其產 品/服務與銷貨成長潛能。蘋果電腦曾經是轉機股,接著演變為成長型股票,後來又成為機構青睞股。二○○一年到二○○三年期間，蘋果的營運收入與營運利潤都不理想，盈餘乏善可陳，股價下跌，從高點往下衡量的跌幅超過百分之八十。當時情況相當悲觀，乃至於當人們問戴爾電腦創辦人麥可·戴爾（Michael Dell），如果由他經營蘋果電腦，會怎麼處理？他回答，「結束營業，把錢退還給股東。」 
 + 
 +可是，一種正確的新產品，就能讓沈寂已久的企業恢復生機，蘋果在二○○一年推出iPod，二○○三年推出iTunes商店，從此展開企業史上最偉大的轉機歷程。從二○○三年到二○一一年期間，蘋果的營運淨利每年都增加，從區區百分之一點二，達到傲人的百分之二十三點九。在這段期間裡，營運收入每年平均成長百分之三十九。由於營運利潤與銷貨成長快速，盈餘也跟著暴增，平均每年為百分之百一十四。若從二○○三年低點起算，蘋果股價成長超過百分之一萬；其中有百分之七十三的非凡成長來自於新推出的產品。 
 + 
 +{{::15.png|}} 
 + 
 +## 景氣循環股 
 + 
 +> 倘若景氣循環股連續數年創下盈餘紀錄，而且本益比創新低，在此時買進，幾乎可以保證會在短時間內賠掉一半。 
 +> 
 +> ——彼得·林區 (Peter Lynch) 
 + 
 +景氣循環股對於經濟狀況與商品價格的變化很敏感，典型產業包括：汽車製造、鋼鐵、紙、化工等。很有趣的是，景氣循環股的本益比會呈現逆向循環；換言之，股價漲勢啟動初期的本益比偏高，漲勢末端的本益比偏低。什麼緣故造成的呢？這是因為華爾街專業分析師會根據景氣循環狀況，預測這些企業盈餘循環的動態發展。成長型投資人如果想把一般盈餘模型套用在景氣循環類股的選股程序上，恐怕會深感困擾，因為如此挑選出來的股票，將不同於餅乾成形機零售業者或高成長科技業者，後者通常會先把明確盈餘數據擺在「桌上」，隨後還會繼續好幾季或好幾年地創造高成長。正因為如此，所以我把景氣循環股歸入獨立的一種類型，有別於其他能夠繼續維持成長的股票，以便引用稍微不同的處理方式。 
 + 
 +關於景氣循環類股的交易，關鍵在於琢磨下一個循環發生的時間，究竟會比正常情況提前還是落後。分析景氣循環股的動態發展，存貨與供需變數是特別重要的考量因素。當景氣循環股的盈餘已經連續成長好幾個月或好幾年，本益比下降到明顯偏低水準時，通常是代表股價漲勢即將結束的徵兆。反之，當本益比極端偏高，該企業或所屬產業長期籠罩在絕望氣氛中，營運狀況一片黯淡時，往往就代表底部近了。 
 + 
 +股價循環擺動的底部，通常會有下列現象： 
 + 
 +1. 盈餘下降。 
 +2. 分派股利減少或取消。 
 +3. 本益比偏高。 
 +4. 消息面普遍差。 
 + 
 +股價循環擺動的頭部，則會出現以下現象： 
 + 
 +1. 盈餘上升。 
 +2. 分派股利調高。 
 +3. 本益比偏低。 
 +4. 消息面普遍好。 
 + 
 +## 遠離落後股 
 + 
 +落後股與市場領導股屬於相同產業群，但股價表現較差，盈餘與銷貨成長通常也較差。 當某個類股在領導股帶動下，表現得炙手可熱，這股氣氛有可能會蔓延到落後股，使得落後 股有時候也會有傑出表現，但時間通常很短暫，而且經常是發生在整個漲勢即將結束的末 端，落後股才會有補漲行情。可是，相較於真正的市場領導股，落後股的價格表現明顯較差。 
 + 
 +落後股的股價，看起來會比市場領導股便宜，特別容易吸引到外行的投資人。股價本益 比偏低，價格漲幅相對較小，這些都不是買進落後股的正確理由。某支股票的本益比之所以 高，另一支股票的本益比之所以低，其中絕對存在理由。一般來說，股價高的市場領導股，實 際上比較便宜，股價低的落後股，實際上反而比較貴。 
 + 
 +多年來，為了搭上健康食品的風潮，很多人考慮買進Wild Oats，因為該股票是市場領導股Whole Foods的較小型競爭對手，而且本益比低。可是，本益比低，當然是有理由的：Wild Oats 沒辦法創造盈餘成長。強調盈餘成長而買進Whole Foods的投資人，雖然支付較高股價，實際上卻賺更多錢。 
 + 
 +處在快速成長期間，Whole Foods 的本益比很少低於三十倍。我們不難理解很多人會因 為本益比過高而放棄這支股票，但他們也低估了成長所代表的機會，本益比偏高根本無關緊 要。關鍵是Whole Foods有能力快速擴張成長，維持平均百分之二十以上的成長。基於這個 緣故，這支股票讓投資人賺大錢。 
 + 
 + 
 +{{::19.png|}} 
 + 
 +## 特定產業集團領導的新多頭市場 
 + 
 +在空頭市場底部形成階段，市場某些產業或類股會先出現承接的現象。一般來說，新的多頭市場會由三、四個或甚至多到七、八個產業群或次集團領導發展。市場也可能還存在著更廣泛的主題，譬如：成長型股票、價值型股票、小型股、大型股等。大盤見底之前，這些領導群往往就會先展開多頭攻勢。舉例來說，在一九七四年的市場底部，中型股與小型股在九、十月份就出現承接徵兆，但大盤指數一直到十二月份才見底。二○○三年三月，當新多頭市場展開時，投資人早在幾個月之前，就陸續開始承接特定類型的股票，最明顯者包括：金融、能源、基本物料、中型股與小型股。如何找到領導新行情的集團呢？就是要追蹤個別的股票。我喜歡追蹤五十二週新高清單。多頭市場初期，股價創五十二週新高較多的產業群，經常也就是新行情的領導者。你的投資組合應該涵蓋四、五種各產業類股的最頂尖股票。多頭行情發展過程中，有些產業類股的股價會上漲好幾倍，有些則不如大盤指數。有些產業類股的涵蓋層面很廣，包括多種行業與次集團，譬如：醫療／保健（healthcare／medical）、科技（technology）、服務（services）、基本物料（basic materials）、消費者循環（consumer cyclical）、消費者非循環（consumer noncyclical）、金融（financial）、運輸（transportation）、資本財（capital goods）、能源（energy）、公用事業（utilities）等等。 
 + 
 +每一種產業類股裡，都還可以再進一步區分出次產業或產業群。舉例來說，醫療／保健產業包含了藥物、通用藥物、處方藥物、生化遺傳、健康維護組織（HMOs）、醫院、療養院、門診/家庭保健、醫療設備、醫療服務、醫療用品等。 
 + 
 +在多頭行情發展初期，及早買進領導群股票，就能夠有效創造重大資本利得。某些類群會在多頭市場末期才開始轉強，這些往往是下一個多頭市場的領導類群。從空頭市場轉折到多頭市場的過程中，投資人應該注意的是抗跌能力最強，而且隨後在大盤回升過程中能領先創新高的股票。 
 + 
 +在這些類群裡，相對強度排序最高的股票，通常會從一開始就領導漲勢，價格漲幅通常也最高。當我們看到某個產業內，股價創五十二週新高（尤其是從行情低點回升）的股票家數愈來愈多，就代表該類群的漲勢已經啟動。 
 + 
 +我通常都會借重個別股票，讓它們帶領我尋找出領導產業群或類股；換言之，我是採用由下而上、而不是由上而下的做法。一般來說，我會先找到領導群內最棒的股票；至於該產業類股的領導地位，則是後來才慢慢變得明顯的。所以，我把注意力擺在個股，讓它們指引我找到所要的群組。當然，有時候也並非總是如此。不過，我仍然會留意整體產業的情況，如果發現某種足以吸引我的有趣東西，我就會觀察該產業的構成股票，再根據自己的準則做整理。我總是會先觀察表現最棒的股票：通常是盈餘與銷貨表現最棒的，股價最接近新高的，對強度表現特殊的股票。這就是我尋找真正市場領導股的做法。 
 + 
 +過去的歷史資料告訴我們，真正的大贏家特別經常出現在某些產業群之中。創造最多超級強勢股的產業群包括了： 
 + 
 +* 消費者／零售 
 +* 科技，電腦，軟體或相關 
 +* 藥品，醫療與生化科技 
 +* 休閒／娛樂 
 + 
 +## 創新與機會 
 + 
 +根本狀況如果發生重大變動，類群表現也會受到顯著影響。可是，這並不意味著，一支股票必須隸屬強勁群組才能成為大贏家，也沒有凸顯「漲潮載浮所有船隻」的意思。我想要強調的是，投資人必須留意那些具有利基市場、專門技術、專業科技的新產業與企業，以及新近放寬管制或結構出現重大變動的產業類別。對於那些足以幫助人們工作得更好、活得更久、享受更美好人生，協助企業降低成本、提升生產力和效率的新科技，或是舊科技的新運用，都應該特別留意。多留意那些朝正面發展的變動，以及這些變動所創造的機會。你可以閱讀相關產業的專門雜誌，也可以打電話給企業公關，請他們推薦一些介紹產業最新發展動態的刊物。 
 + 
 +當一種新的類型產生，或一家公司創造了新的產業，經常就會擴展為更廣泛的群類。舉例來說，US Surgical 原本是一家生產醫療產品的企業。自從一九八七年開始生產醫療用品之後，該公司創造了其特有的新利基市場。一九九〇年代初期，US Surgical 引進內鏡夾(Endo Clip)，允許快速進行腹腔鏡膽囊切除手術，這類器材的市場也迅速成長。不久之後，腹腔鏡也被運用於疝氣手術、闌尾切除手術、子宮切除手術，以及其他的腹腔手術。這些器材幾乎是在獨佔狀態下銷售，US Surgical 的一九九〇年銷貨成長百分之五十，一九九一年上半年成長百分之七十五。當時的盈餘成長百分之七十八，到了年底則幾乎翻了一倍。一九九一年，US Surgical 銷售價值三億美元的腹腔鏡設備，並成為全美國成長最快速的企業之一，營運利潤高達九千一百萬美元。短短幾年前，US Surgical 所銷售的腹腔鏡工具還只有區區一千萬美元；到了一九九二年，該公司的營收超過十億美元。 
 +## 類群循環動態發展 
 + 
 +某個產業群所發生的事件，也有可能影響到其他的產業群。舉例來說，伊拉克戰爭與九一一恐怖攻擊事件，對於軍事國防業者產生了重大影響。這又影響了電子零件製造業者，尤其是生產細微測量器材的業者。一九九〇年代，健保改革助長了健康維護組織類股(HMOs)，而這又引發了對於抑制成本之業者與軟體的需求，藉以協助處理病患和相關後勤工作。個人電腦的發明，也直接影響了半導體生産業者。小型手持器材的迅速發展，也造就一英吋硬碟的需求。二〇〇〇六～二〇〇八年期間的高能源價格，以及全球持續擴張的能源需求，再加上環境污染日益嚴重，則導致太陽能與 其他替代能源的快速興起。個人電腦創造了軟體和 電腦週邊設備的龐大需求，後者又引發了網際網路 的普及化，帶動人們追求高速寬頻服務。現在，我 們看到社交媒體與雲端運算成為最新開拓的領域。 我們相信，未來的成長領域裡，必定有市場領導股 出現在領導產業群之中。 
 + 
 +## 領導股打噴嚏，整類群患感冒 
 + 
 +市場領導股往往能夠預示某強力產業群的前 進；同樣地，投資人也應該密切留意產業群最重要 的兩、三支股票，因為其負面動向經常能夠預先顯 示整個產業群即將遭遇的麻煩。對於表現最佳的產 業類股，務必留意其中最重要的領導股。各位經常 可以看到，某類群內的某支股票突然大跌，而整個 群體不久也跟著受難。如果某類群的一支或多支 股票相繼做頭，很可能也就代表整個類群同樣有麻 煩。即使是間接相關的股票，譬如上流供應商或下流客戶，可能也會受到牽連。根據歷史資料觀察，有超過百分之六十的超級強勢股跟整個產業群的漲勢有關。總之，投資人務必留意一個產業群的領導股，如此絕對有助於掌握整個產業群的表現。如果看到某主要領導股急漲之後大跌，那就要小心了，因為這經常是整個產業群即將陷入麻煩的初步徵兆。 
 + 
 + 
 +{{::25.png|}} 
 + 
 +## 新科技變成舊科技 
 + 
 +每個創新最終都有不再是創新的時候；這樣的過程會藉由市場滲透與最終飽和的路徑而發展。這是個禁得起時間考驗的真理。每一種創新（鐵路、汽車、無線電、電視、電腦、網際網路等）最初都起始於相對高價區，只有少數人負擔得起，市場規模有限。然後，隨著科技與製造程序進步，新產品的價格慢慢下降。於是，市場滲透程序開始，愈來愈多潛在用家能夠取得新產品/服務。可是，滲透到某種程度之後，市場終究會飽和；汽車與電視就是典型的例子。這個時候，市場基本上成為重置市場，整體銷售單位的成長，將受限於整體經濟緩慢的成長。 
 + 
 +市場一旦飽和，進一步滲透的空間就不大。產品單位價格下跌，銷售單位數量即使增加，幫助也不大。至此，整個產業便已不再是成長型產業了。在某些情況下，科技與製造程序的進步，可能會導致產品價格下跌，這方面的影響甚至會超過銷售單位的增加。到了這種市場飽和期間，競爭壓力通常會嚴重壓抑營運利潤。原本銷貨成長快速的成長型產業，現在邁入了整合期，競爭異常劇烈。這類整合期有種顯著的特色，就是營運毛利經常遠低於先前產業的平均水準，業者家數也會下降，破產變得更普遍。一九八〇年代與一九九〇年代，以個人電腦為基礎的高科技產業，就歷經過這類的滲透程序。一九二〇年代的汽車產業，以及一九五〇年代的電視產業，經驗也沒有什麼不同；可是，如今整個循環的發展步調變得更快，或許是因為資訊流量與市場全球化的關係。 
 + 
 +{{::28.png|}}

您的足迹:

打印/导出