边风炜谈下半年市场策略与茅台估值

2025年上半年，上证指数的涨幅为2.76%，公募基金主动管理型的平均收益不到3%。尽管收益率不高，但在经济环境和低利率（1%）的背景下，取得3.5%左右的收益已属不易。表现最好的板块包括北交所（40%）、港股（领跑全球，涨幅达20%）、微盘股和银行股（约15%）。

“研报”更多的是摘取卖方近期关注的行业，并结合边风炜本人梳理的行业，旨在领先市场半个月到三个月，让大家了解他关注的行业。“微炜到来”则更侧重于当下市场交流，特别是订阅内容中的策略以及对长期跟踪公司的财务分析，例如每年跟踪30到50家企业的财务情况。简而言之，“研报”是行业性的，“微炜到来”是策略性和公司财务分析性的。

下半年的市场操作关键词是“分化”和“波段”。边风炜认为，市场分化极大，投资者被迫进行波段操作，而不是主动追涨杀跌。他强调，波段操作的原因在于有些公司阶段性涨幅过快或估值过高，与公司实际价值不符。下半年的市场观点是“有底线，没空间”，即不追高，关注中报表现，并强调被动波段操作。

这三个板块是边风炜近期重点跟踪的对象，主要原因与即将发布的中报有关。

• 有色： 特别关注铜和钴。铜近期涨势良好，被认为是下半年重点关注品种；钴的价格也开始变化。
• 电力（火电）： 认为中报表现会不错，值得跟踪，主要因为煤炭价格处于低位，降低了火电成本。
• 煤炭： 虽然中报业绩可能一般，但如果中报公布后股价下跌，将是介入的好时机。边风炜认为煤炭是高分红品种中他非常偏爱的一个，目前处于低位，预计八九月或四季度会重点关注。

段先生对茅台的“四点看法”：

1. 增长放缓与周期下行： 段先生认为增长放缓是短期现象，长期看茅台能跑赢通胀，核心在于其商业模式。 - 边风炜观点： 同意茅台能跑赢通胀，但目前中国通胀率不到1%，茅台跑赢通胀可能也仅是2-3%的增长。
2. 年轻人不喝白酒： 段先生认为这是一种误解，年轻人不喝白酒是常态，但不影响茅台核心逻辑，好酒难以抗拒。 - 边风炜观点： 同意此观点，认为“年轻人不喝白酒是常态”是废话，好酒大家都愿意喝。
3. 禁酒令影响： 段先生认为茅台与腐败无直接关系，公款消费减少虽短期有影响，但并非茅台大头，喜欢喝茅台的人依然会喝。 - 边风炜观点： 部分同意。认为禁酒令对茅台长期影响不大，但中短期（至少半年到一年以上）影响不可忽略。
4. 估值偏高： 段先生认为，鉴于茅台生意的永续性、现金流以及分红潜力，不应在意短期估值，长期持有会解决估值问题。 - 边风炜观点： 部分同意。认为目前估值相对偏高。

边风炜将茅台的估值从1400-1800元下调至1200-1600元。他认为，当前的“禁酒令”问题一定会影响茅台的增速，而增速下降必然导致估值下调。尽管茅台是优秀公司，存货优势明显（可转化为年份酒），但当前增速和估值是主要问题，且市场存在很多不确定性，需要等待观望。

边风炜认为，巴菲特在收购保险公司后，其商业帝国拥有大量永续现金流（尤其是消费类公司）。即使这些公司的股票不涨甚至下跌，也能为巴菲特提供充足的现金流，让他用这些现金流去投资其他股票并赚取更高的收益。因此，巴菲特的模式是普通投资者难以复制的，因为他们没有如此庞大的自由现金流和资金规模。巴菲特可以不在意短期波动，但对于普通投资者来说，好公司还需要有好价格。

边风炜总结的价值投资核心是六个字：“好公司，好价格。”他认为茅台无疑是好公司，但在好公司出现困难时，关注其价格至关重要。他强调，投资是一个比较选择。虽然1400元的茅台本身风险不大，但投资者应考虑是否有更好的标的。例如，当前五粮液的估值可能比茅台低，如果白酒行业整体复苏，五粮液、汾酒、洋河、泸州老窖等可能成为更好的选择。